事件--晨鸣纸业发布前三季度业绩快报,归母净利同比增长60%-70%,即5.46-5.80亿元,2015Q3单季净利2.66-3.00亿元,同比大增169%-204%。

简评：公司前三季度业绩同比大增,主要由于:(1)主业方面,一方面通过强化内部管理,生产成本同比下降,另一方面积极开拓市场,纸浆销量同比增加;(2)新业务方面,融资租赁业务开展顺利,带来业绩大幅增长,提升公司整体盈利水平。

晨鸣选择开辟融资租赁新主业,是源于公司、行业、政策等多层面的综合考虑。

在公司方面:(1)晨鸣租赁注册资本已达到90.72亿,名列全国第二,公司未来最高可撬动450-900亿的业务规模,潜力巨大;(2)公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务,通过资产证券化盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道;(3)公司具有国内外多元化融资渠道,融资成本低,融资租赁项目平均利差可达8%左右;(4)晨鸣租赁团队同时具备银行风控领域和融资租赁领域专业人才,通过对本产业专业知识的掌控、对优质客户情况的了解、较低的资产折价率来控制项目风险。

在行业方面:(1)国内固定资产投资需求和政策驱动等因素支持下,国内融资租赁行业今年持续高速增长,截至2015年6月底,全国融资租赁企业总数为3185家,行业注册资金同比增加51.72%至10030亿,合同余额同比增14.22%至36550亿;(2)中国融资租赁渗透率仅3.1%,远低于世界平均水平,未来融资租赁市场规模有望增长3-5倍,据中国融资租赁联盟预测,在整个“十三五”时期,中国融资租赁业将继续保持30%左右的高增速,预计2016年上半年融资租赁业务总量有望达到50000亿人民币,超越美国成为世界第一租赁大国;(3)随着我国利率市场化推进,融资租赁企业则将面临挑战和机遇。

在政策方面:2014年至今,在全国层面已有13个金融租赁相关扶持和规范政策出台,2015年8月,国务院更是连发两条融资租赁指导意见,为融资租赁行业发展保驾护航。

此外,国企改革推进有助于公司长远发展。因资金需求,寿光国资委控制的金鑫投资欲拍卖晨鸣纸业的控股公司——晨鸣控股26.5%的股权,在第一次拍卖流拍后,第二轮股权拍卖并拟定于2015年10月10日进行。如果第二轮拍卖继续流拍,并可能导致晨鸣控股第二、三大股东——恒联投资或锐丰投资股权占比的相应提升,其中恒联投资为晨鸣控股管理层所设立,而锐丰投资也为晨鸣内部员工设立,可以预见,公司国有企业改革的推进方向将不会改变。

投资建议:综合考虑公司、行业、政策等多层优势,公司融资租赁业务有望继续快速增长,我们估计公司全年业绩将达8亿以上。公司正进行国有股权第二轮拍卖,混改继续推进,我们预计2015-16全年,公司净利润额分别为8.2、10.7亿元,同比分别增62.5%、29.7%,对应EPS为0.42、0.55元,PE为17.7、13.5倍;当前PB仅1.03倍;维持“买入”。