近期，租赁圈的户用光伏头部玩家越秀租赁的母公司越秀资本公布了2023年的年报，在户用光伏领域越秀租赁2023年新增投放152.20亿元，实现电费收入4.61亿元，分别同比增长894.03%、1,096.33%。截至报告期末，越秀租赁投放的光伏电站累计装机规模达4.05GW。

　　通过这一公告，我们很容易获得两个基本事实，一是收益率的情况，ROE约为3%，二是户用光伏单瓦造价约为3.76元。

　　ROE只有3%，这显然是达不到股东回报的要求，甚至可能达不到融资成本，当然这不是户用光伏的真实回报率，因为并网发电是陆续进行的，2023年的电费收入并不代表一个完整年度的电费收入，通过2024年披露的数据才能完整地看到整个户用光伏回报的情况。但是仍需要注意的是，电费收入需要扣除租金、运维成本和税费等必要支出后才是越秀租赁的的真实收益。

　　户用光伏的真实收益率其实也不高，12-15年收回成本是常态，也就是6-7%的收益率，户用光伏是基于25年的长期资产合约，收益主要在后期体现。从目前的情况来看，户用的光伏的隐忧还是不小，主要是消纳问题与电价市场化交易。全国包括山东、河南、广东等多地已经发布光伏接入红色预警，意味着无光伏并网容量，有人寄希望于电网扩容解决这一问题，其实是不现实的，因为户用光伏发电小时数较低，电网专门为户用光伏扩容并不划算。

　　如果说并网容量只是影响到新增项目，电价市场化交易则对存量项目的收益有重大影响。去年山东出现过一段时间负电价的情况，中午光伏大发的时段，电力现货价格出现了21个小时的负值，其实也很好理解，供求决定价格，随着光伏装机量的提高，寄希望于国家保价又保量地收购犹如镜花水月，电力市场化交易已经箭在弦上，从分布式光伏的发展趋势来看，光伏大发时段电力市场价格下调的可能性很大。

　　户用光伏参与调峰调频也会成为趋势，据说河南漯河要求户用光伏厂家安装了远程控制器，上午10点到下午4点长达6个小时的限发。如果这一要求成为常态，户用光伏的收益率测算模型将要出现大幅波动，现有的收益率测算都是基于电价与电量稳定的前提。

　　其实随着光伏组件价格的下降，户用光伏的收益率理应有所上升才对，但我们看到越秀租赁公布的单瓦造价高达3.76元，这一价格里面除了组件成本、小E成本之外，最大的一块就是所谓的开发费用或居间费用，组件价格下降的成本都被开发费用所抵销了，越秀租赁这样的光伏投资人只能获得差不多6-7%的固定收益。

　　通过上面的分析，我们知道户用光伏的价格和发电量都会发生不利的波动，作为投资人这部分风险的成本其实没有考虑在其中，我大胆预测一下，如果户用光伏的投资收益达不到预期，投资人就会将这一因素考虑在内，界时将会提高投资收益率的最低要求，实现这一目标的途径要么降低单瓦投资造价，要么选择优质的投资区域。优质投资区域是有限的，因为屋顶是有限的，以目前的铺装速度，几年时间户用屋顶基本应装尽装。单瓦造价降低在组件这处层面已经基本上压缩到极限，组件厂家很多都在亏损的边缘，后期只能是通过不同的技术路线来提高发电效率，开发费用压缩将是必然，因为，投资人会大为减少，现在较高的开发费用主要就是由于投资人互相竞争造成的。

　　户用光伏作为一个快速变化的行业，不管是行业政策还是行业格局，说是日新月异一点也不为过，越秀租赁作为这个行业的先行者和头部玩家，其发展状况对其他跟随者有重要的参考意义，需要继续保持思考和观察。