和佳股份向融资租赁销售业务转型的步伐正在加快，其融资租赁业务所占比重已使其看上去颇像一家金融企业。

　　与此同时，随着迅猛扩张的融资租赁销售业务，和佳股份的现金流出现下滑。和佳股份财务数据显示，今年上半年该公司经营活动产生的现金流量为-4.17亿元，较去年同期下降3亿元。而今年上半年又恰恰是该公司大力发展融资租赁业务的时间。

　　此外，激增的长期应收款使得和佳股份财务压力开始增大。和佳股份最近的筹资举措表明，“短贷长投”的潜力已用尽，此前该公司拟定增募资10亿元以扩充资本金，以及向实际控制人借款5000万元，显现了该公司因转型融资租赁类金融公司对资金的渴求。

　　长期应收款大增

　　今年上半年，和佳股份实现营业收入4.26亿元，同比增长近30%，实现营业利润1.04亿元，同比增长46%，融资租赁更是爆发式增长。

　　2014年上半年财务报告显示，和佳股份因融资租赁而成的长期应收款余额由期初1.92亿元暴增至期末的7.29亿元，半年内增加了5.37亿，增长幅度接近280%，新增“未实现融资收益”为1.18亿。

　　如果换算成传统的产品购销业务，和佳股份仅融资租赁业务对应的设备销售收入即达到4.19亿元，这比其上半年通过传统购销业务实现的营业收入还要多出0.41亿元。

　　该公司2014年半年报显示的营业收入为4.26亿元，扣除分摊至本期的融资租赁营业收入3820万，和佳股份传统购销业务的营业收入为3.78亿元传统销售与融资租赁业务二者合计实现的营业收入达到7.97亿元。这比去年同期同口径计算的设备销售价值增长124%。

　　融资租赁提供给买家信用期从而导致销售大幅增长的情况为正常现象。但相应地，销售费用和职工薪酬也应合理增长，不过和佳股份半年报上述数据却远远落后于业务的增长。

　　今年上半年，和佳股份发生的销售费用为7200万，若按2012年和2013年，彼时和佳股份还未大力发展融资租赁业务，其销售费用比率(20%~21%)计算，不考虑融资租赁的设备销售，则其销售费用应在7500万左右。

　　事实上，和佳股份今年上半年实现3.78亿的传统业务销售，加上4.19亿的融资租赁销售业务，却只发生了7200万的销售费用，销售费用比率仅为9%。

　　融资租赁业务发生的初始直接费用，有一部分可以进行资本化，计入长期应收款总额，但客户不承诺未来期间以租金或其他形式支付这部分初始直接费用的，应当予以费用化，计入当期损益。和佳股份迅猛增长的融资租赁业务，可以不需要应计入当期损益的销售费用来支撑，这令人难以理解。

　　支付给职工以及为职工支付的现金也存在类似情形。今年上半年，和佳股份支付给职工以及为职工支付的现金为5143万，与剔除本期融资租赁确认收入之后的营业收入的比率，约为13%，这与其未大力开展融资租赁业务时的比率相差无几。

　　高速发展的融资租赁业务需要资金的强力支持。和佳股份上一次大规模融资，即其2011年公开上市时，彼时共募集资金净额为6.1亿元，超募4亿元。

　　和佳股份将超募的3亿元用于控股子公司珠海恒源设备租赁有限公司（下称“恒源租赁”）。正因得到3亿元超募资金注资，且恒源租赁获批商务部第十一批融资租赁企业试点，和佳股份的融资租赁业务才得以开展。

　　融资租赁是一个资本密集型的行业，属于类金融行业，需要大量的资本金。从2007年开始，和佳股份通过环球租赁、远东租赁等专业第三方融资租赁公司少量、间接地参与融资租赁业务。但子公司获批试点企业后，公司业务重心开始转向。

　　在今年8月份公司发布的非公开发行股票募资公告中，公司称还将大力发展租赁业务，除2013年9月向恒源租赁增资的3亿元资本金外，此次定增募资10亿元，有5亿用于向恒源租赁再增资。

　　现金流隐忧

　　这一转型在财务上给和佳股份管理层带来巨大挑战。

　　和佳股份财务数据显示，该公司经营活动产生的净现金流量呈持续下降态势，且下降幅度还在加大。至今年6月30日，这一数字跌到了-4.79亿元的历史低点，较上年同期的-1.9亿再降近3亿元，下降幅度超过150%。

　　究其原因，融资租赁业务的急速扩张需要大量购进设备以供销售，从而形成”跷跷板”，一边是暂时不能形成经营现金流的长期应收款；一边是购买产品和设备需要大量的资金，短贷长投”的模式造成资金流骤降。

　　半年报显示，公司长期应收款余额突增至7.29亿元，去年同期末这个数字只有5600余万元。

　　记者梳理和分析发现，新增的6.73亿长期应收款的大致构成为：3亿元为2013年将超募资金注资其融资租赁子公司；约2亿元来源于短期借款（短期借款由去年年中2.5亿增长至今年年中4.24亿），另有1.6亿元来自于向第三方融资租赁以售后租回的方式融资。

　　假设融资租赁采取与售后租回同样的同样的五年期季前付租条款，融资和反向融资计算，内含报酬率和实际利率分别约为14%和11%，两者利差约为3个百分点，而这一利差甚至不能覆盖未来长期应收款可能发生的坏账准备。

　　目前A股医疗器械类上市公司中鲜有融资租赁销售方式占比较大的。以同样拥有融资租赁子公司的中联重科为例，其2013年和2014年上半年融资租赁长期应收款资产减值准备比率均在4%以上，和佳股份的财务报表附注显示，并未对长期应收款计提减值准备。