“医疗设备融资租赁”及其资产证券化简析

融资租赁是以租赁物所有权与使用权分离为特征，兼具融资与融物等功能的新型投融资方式。融资租赁公司根据医院对医疗设备供应商及医疗设备的选择和要求购进特定医疗设备后，交付给医院使用；医院在使用期内分期支付一定金额租金的前提下，取得设备的使用权和收益权。以融资租赁方式购置医疗设备最大的优点在于，医院只需要付出较少的资金，就可以提前引进迫切需要的医疗设备。融资租赁在相当程度上能够促进我国医疗卫生事业的发展、加速解决老百姓看病贵看病难的问题。

一、医疗设备融资租赁的优势

目前由于医院经营体制的改变，医院正逐渐被推向市场，进入大规模的改造期。包括新病房大楼的基建和现代化医疗设备的添置，使得国内医疗设备市场需求急增，仅大型设备进口一项每年就耗费巨资。传统的融资渠道远远不能满足医院购置医疗设备的资金需求，而融资租赁能够凭借其独特的优势为医院提供灵活、便捷的融资服务，成为上级拨款、银行贷款不足时的有益补充，同时也为医疗设备供应商拓宽了市场。

1．   医疗设备融资租赁是新的融资渠道

融资租赁以其独有的所有权与使用权、经营权、收益权相分离的特点，具备信用风险小、租期及租赁物最终处置方式灵活的优势。利用现有的融资渠道，无法满足医院购置医疗设备的资金需求，医疗设备融资租赁无疑是一场及时雨。按照融资租赁经营模式，医院只需要支付少量的资金，就可以先期获得所需设备的使用权，从而赢得更多的医疗市场份额。

2．   医疗设备融资租赁符合国家的积极财政政策

从经济学角度，融资租赁能够促进投资、带动消费，完全符合国际惯例；对医院而言，采用融资租赁，通过融物的方式实现了融资的目的；对于医疗设备供应商来说，融资租赁起到了促销作用，为价格昂贵的医疗设备拓宽了市场空间，提高了产品的市场占有率，是国家积极扶持的融资方式。

3．   租金支付方式灵活

由于融资租赁方案是双方拟订的，医院可根据需求安排融资方案，根据设备的生命周期选择租赁期限，根据实际情况制定灵活的租金支付计划、设备的维修服务和期满后租赁设备的处理方式等。医院可量力而行，便于保持医院财务预算的相对稳定，避免突发的财务支出。

4．   规避技术淘汰的风险

随着分子生物学、分析化学等相关学科的不断发展，医疗设备日新月异，更新换代的医疗产品层出不穷，这一切使得医院长期占有固定产品的负担和风险增大。采用租赁方式，医院仅支付租金，不必承担设备投资的风险，到时还可以按照约定将设备退还给租赁公司，及时引进新的设备，使医院保持领先的医疗地位。

5．   有利于医院体制改革

融资租赁具有“表外融资”的特点，在不影响医院现有银行授信额度的情况下，以灵活、便捷的方式获得资金融通；同时，以融资租赁方式采购先进适用的医疗设备，增加了医院当期收入和资产总量，为医院进一步获得银行授信提供了支持。

二、医院向租赁公司申请融资操作程序

医院向租赁公司申请融资的操作程序大致分以下步骤：

1．提出申请，递交“承租医院推荐表”或“承租医院申请表”；

2．提交必要的资料；

3．租赁公司根据医院递交申请表及其他资料进行评估；

4．商定融资条件；

5．签订租赁合同、购货合同等；

6．履行合同：医院向租赁公司支付租赁保证金（或者提供还租保证人）、手续费；设备发货、验收并安装，租赁公司按照协议规定支付货款；医院定期向租赁公司支付租金；

7．转让设备所有权或者将设备归还给租赁公司，租赁项目终止。

此外，根据卫生部、国家发改委和财政部发布的《大型医用设备配置与使用管理办法》的有关规定，对于大型医用设备的管理实施配置规划和配置证制度。医疗机构须获得卫生行政部门的审批，获得《大型医用设备配置许可证》后，方可购置大型医用设备。据此，若医疗机构欲通过融资租赁方式获得特定的大型医用设备，则一般由承租人，即医疗机构向相关卫生行政部门提出申请，取得配置许可证。之后，租赁公司再按照有关程序购置或进口该设备。

         三、医疗设备融资租赁应注意的问题

我国的租赁业发展还不成熟，许多法律法规还不健全，在租赁活动中应权衡各方面的因素，进行风险防范。

1．灵活选择融资租赁具体模式。医院确定对某项目采用融资租赁方式后，还应进一步分析是使用单一投资租赁（传统的租赁方式，购置资金全部由出租人独自承担）、还是采用杠杆租赁（租赁公司只提供设备价值的少部分资金如20%，其他出资人以租赁公司转让某些权益为代价，提供约80%的资金，从而完成杠杆租赁的融资交易）等方式。采用不同方式，对医院的承租条件（如租赁公司可以将部分减税优惠以降低租金方式转让给承租人，从而使承租人的融资成本降低）有很大影响。

2．在租赁活动中作好租赁项目评估。刚刚起步的医疗设备租赁其租赁行为还不十分规范，再加上承租者缺少租赁知识，在租赁活动中容易成为弱者，医院应有意识地作好租赁项目评估工作，包括对租赁公司的资信评估、设备评估、项目偿付能力评估、供应商评估等内容，以免遭受利益损失。

3．医院应尽谨慎性原则维护自己的合法权益，在租赁设备的验收、使用和维护方面等方面要签好合同，融资租赁合同生效后，医院应该为这类设备立档建案，单独管理，计算收益成本，为今后的租赁活动提供参考。

四、医疗设备融资租赁资产证券化

2006年4月26日，中国中化集团公司控股的远东国际租赁有限公司（简称“远东租赁”）的首期租赁资产支持收益专项资产管理计划获得中国证监会正式批准，这是国内首只租赁资产证券化产品，远东租赁也成为国内首家在国内资本市场发行资产支持受益凭证的融资租赁公司。

（一）租赁资产证券化的基本概念

资产证券化，是指将某一单位（通常是银行或非银行金融机构等）流动性较差但具有相对稳定的可预期现金收入的资产，通过一定的资产结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券，据以融资（变现）的过程。

在典型的资产证券化过程中，通常由发起人将预期可获取稳定现金收入的资产，组成一个规模可观的“资产池”，然后将这一“资产池”销售给专业操作资产证券化的“特设机构”（Special Purpose Vehicle，SPV），由SPV以预期现金收入为保证，经过担保机构的担保和评级机构的信用评级，向投资者发行证券、筹集资金，并将日后收到的现金流给投资者以偿付，从而实现发起人筹到资金（或债权变现）、投资人取得回报的目的。

         所谓“租赁资产证券化”（Leasing-Backed Securitization，LBS），是指租赁公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以产生大规模稳定的现金流的租赁资产（租赁债权），通过结构性重组，将其转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。这一过程的资金流动方向是，租赁债权的拥有者租赁公司将所持有的各种流动性较差的同类或类似的租赁债权卖给租赁债权证券化的机构（SPV），从SPV那里取得销售租赁债权的资金。然后，由SPV以这些债权为抵押，发行租赁债券，有关机构把租赁债券销售给投资者，从最终投资者那里取得销售租赁证券的资金。一般而言，证券的购买者是个人投资者、保险公司和基金公司等。租赁资产证券化是一种新型的，能够有效增强租赁公司资产流动性的手段。

（二）租赁资产证券化在我国的可行性

进入90年代以后，随着股份制改革的推进，证券市场的功能得以凸现。尤其是上海、深圳两个证券交易所的建立，标志着我国证券市场走上了发展的道路。证券市场的发展，使得国有企业筹资方式走向多元化，直接融资的比重逐步加大，为资产证券化奠定了坚实的基础。

同时，中国证券市场在市场主体、市场客体、市场外部环境等三个方面也有了规范性的发展。在市场主体方面，随着《证券投资基金暂行管理办法》等的出台，证券投资基金等机构投资者将会对证券市场的稳定发展产生积极影响。市场客体方面，证券投资工具范围逐步扩大。从90年代初期单一的股票、国债到现在的股票、国债、国债回购、公司债、可转换公司债等多元化的证券投资客体，市场容量不断扩大。在市场外部环境上，金融法律、法规，如《中国人民银行法》、《商业银行法》、《担保法》、《票据法》、《保险法》陆续出台，证券市场法律，如《股票发行与交易管理暂行条例》、《证券法》等也为证券市场的发展，为资产证券化的推行提供了一个良好的外部环境。特别是《信贷资产证券化试点管理办法》的实施，必将对我国开展资产证券化产生现实和深远的影响。

         （三）租赁资产证券化的运作机理

1．隔离风险机理

本质上讲，租赁资产证券化是租赁公司以可预期的现金流为支持而发行证券进行融资的过程。在这个过程中，现金流剥离、风险隔离和信用增级构成了租赁资产证券化操作的核心。由于资产证券化是以资产所产生的现金流为支持，因此可预期的现金流是进行证券化的先决条件。通过资产的重新组合，实现资产收益的重新分割和重组，将符合租赁资产证券化现金流要求的资产从租赁公司的全部资产中“剥离”出来，形成租赁资产证券化的基础资产。该基础资产的范围可能不仅限于一家企业的资产，还可以将许多不同地域、不同企业的资产组合为一个证券化资产池。隔离风险机制是金融资产证券化交易所必要的技术，它使租赁公司或资产证券化发起人的资产风险、破产风险等与证券化交易隔离开来，标的资产的风险不会“传递”给租赁资产支持证券的持有者。租赁资产的转让通过“真实销售”的方式实现，即租赁公司对已出售的租赁资产在证券化过程中没有追索权，在卖方与证券发行人和投资者之间构筑起一道风险“隔离墙”。

2．组合资产机理

组合资产机理是指依据大数定律，将具有共同特征的租赁资产汇集成资产池，虽然并不消除每笔租赁资产的个性特征，但资产池所提供的租赁资产多样性可以抑制单笔租赁资产风险，整合总体收益。组合资产机理是租赁资产证券化运作的基础。在租赁资产证券化运作过程中，通过汇集大量已经存在的租赁债权，进行结构性重组，以有价证券的形式出售给市场上的投资者。租赁资产证券化运作的本质是将固定的债权、债务关系转换为可转让的债权、债务关系的过程。组合资产机理在租赁资产证券化运作过程中，不仅体现在对债权、债务关系的重新组合、分割，而且对债权、债务关系中所包含的风险与收益要素进行分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，从而使各参与方均可受益。

3．配置资源机理

配置资源机理是指将各种资源进行优化重组，实现多方共赢。配置资源机理是租赁资产证券化运作的推动力。配置为资金的供求双方提供了巧妙的结合途径，有利于提高资金的配置和利用效率。就租赁公司而言，可以通过租赁资产证券化，实现租赁资产的“真实出售”，提高资产的流动性，改善自有资本结构，更好地进行资产负债管理；就证券化特设机构SPV而言，可以通过收购租赁资产，发行LBS，从中获利；就投资者而言，可以获得新的投资选择机会和较高的收益。而承销、评级、担保等市场中介机构参与租赁资产证券化运作也可以扩大业务领域，创造新的利润增长点。

（四）医疗设备融资租赁资产证券化思路

1．同类医疗设备打包

     证券化的物质基础是资产。租赁资产证券化面临的首要问题是量不够大，且资产种类繁多。租赁公司把已经持续了一定期间，有低违约率、低损失率的记录，且最适于租赁的医疗设备打包。使租赁标的具有共性，便于证券推销，能引起证券买方的投资兴趣（不同投资者熟悉的行业、领域不同，投资兴趣也不尽相同），从而有助于租赁资产证券的成功发行。如果不分种类，将不同赢利模式及不同风险程度的医疗设备租赁标的混合发债，则投资者难辨优劣，透明度低，发行成本高，发行难度大。

         在中国租赁业经营规模总体量小，专业化程度低的现实背景下，考虑到证券发行的经济规模，以及市场影响力，可由几家综合经营得较好的租赁公司联合，以相同资产打包出售给第三方来发行资产担保证券。

         2．选择合适的受托机构

         租赁公司应尽可能选择经营优质、市场信誉高的大型信托投资公司作为租赁资产证券化的受托机构管理并发行资产支持证券。这样有助于证券发行成功，可少走弯路。

         3．信用增级

         租赁资产证券能否成功发行，信用增级是很重要的一环。增级信用等级的办法有：1）按项目而不是按公司评级。租赁资产经优选后打包策略性出售给第三方，按项目管理原则——看项目本身未来的现金流而不是看项目所有者（即公司）的现金流——来评定信用等级，可以大幅度提高项目的信用级次。由于历史的原因，许多租赁公司在过去的探索中都或多或少沉淀了一批呆帐、坏帐资产，同时公司的历年亏损也较大，信用记录也有瑕疵。按新的优质项目评审则可抛开这些包袱，信用等级亦比公司的信用等级高。2）优化证券本息的支付时间结构。简言之，就是安排为支付证券本息的时间比租金回收的时间更宽裕。3）充足的收入保障。即租金收入大于租赁证券本息支出。4）原出租人的（回购）担保。5）来自第三方的担保，如能取得银行，保险公司的担保，效果更佳。

         信用增级措施都有相应的成本，但经过信用增级，租赁证券可以进入高档证券市场，利用该市场信用高，证券安全性和流动性强，利率低的特点，大幅度降低租赁证券发行成本，扩大租金收入与租赁证券总成本之差，或只要证券总成本低于同期银行贷款利率，原出租人还有额外的赢利空间。

         4．租赁公司应争取承接租赁项目管理工作