1.引言

  融资租赁行业自上世纪八十年代进入我国,至今已有四十年的发展。虽然我国融资租赁行业近些年在社会主义市场经济体制下取得了高速发展,但是仍处于起步阶段,且其规模和市场资本渗透率都与西方发达国家存在较大差距。融资租赁是解决中小企业融资难、支持我国实体经济发展的渠道,但社会对于融资租赁产业的认识仍然相对局限,其根本原因在于融资租赁公司自身的融资问题。融资租赁企业作为资本密集型企业,对长期低成本资金需求较大,传统的融资渠道逐渐不能满足融资租赁企业的需求,而融资租赁资产证券化却使得融资租赁公司持有的租赁资产重新焕发活力,并为融资租赁公司提供了成本低、期限长的资金来源。本文将对融资租赁资产证券化现状进行简要分析,并对未来融资租赁资产证券化的健康发展模式进行思考。

  2.融资租赁行业发展现状

  融资租赁是一个资本密集型行业,其先决条件是要有雄厚的资金实力。此外,融资租赁公司的成长不仅取决于其业务发展的能力,还取决于它的融资能力和资本管理水平。融资租赁作为一种重要的融资方式,解决了许多中小企业融资问题,通过融资加融物的方式,推动实体经济的健康发展。近年来,国家不断出台相关政策促进融资租赁行业的发展,企业数量持续增加,但对融资租赁业的监管也不断趋严。数据显示,截至2020年6月底,全国融资租赁企业(不含单一项目公司、分公司、SPV公司和收购海外的公司,包括一些地区列入失联或经营异常名单的企业)总数约为12151家,较2019年底增加了21家,增幅为0.17%。从业务合同余额来看,在行业强监管下,近年来我国融资租赁行业合同余额增速明显放缓,截至2020年3月底,全国融资租赁合同余额约为64680亿元人民币,比2019年底减少约1860亿元,下降幅度为2.8%。

  3.融资租赁资产证券化及其发展现状

  虽然我国融资租赁行业发展较快,市场渗透率也有大幅度的提升,但仍有着较大的发展空间。除了我国融资租赁行业市场渗透率远低于欧美等发达国家以外,发展空间还存在于租赁公司自身的融资渠道上。目前,租赁公司整体融资渠道仍然较为单一,融资资金主要来源于银行贷款。但是,单一的融资渠道容易受到信贷政策、利率波动等因素的影响,不利于公司业务的健康持续发展。

  近年来,在我国经济结构调整的背景下,资产支持证券因其能够盘活长期资产、提高资本配置效率而成为人们关注的热点。然而,资产支持证券对具有可预测的稳定现金流的基础资产要求较高。从这一点来看,融资租赁行业是资产支持证券的最佳候选者。此外,还因为国家政策导向等原因,近10年来,资产支持证券这一融资方式开始受到更多融资租赁公司的关注,越来越多融资租赁公司选择通过资本市场的直接融资来拓宽公司的融资渠道,突破融资瓶颈,解决融资需求,降低融资成本和风险,提高公司的声誉。

  从数据上看,2011年中国恢复资产证券化后,融资租赁资产成为增长最快的基础资产类别,发行规模一直保持增长态势。2014年,我国仅有4款融资租赁资产证券化产品,发行规模仅为61.31亿元。2015年,融资租赁资产证券化产品数量飙升至68个,发行规模迅速增长至647.15亿元。而到2019年上半年,我国融资租赁企业共发行ABS产品80个,融资额948.69亿元,已达到2018年发行总规模的66%。与2018年同期相比,发行规模同比增长68%,发行规模同比增长54%。2020年,尽管遇到了新冠疫情,世界经济水平持续下滑,中国融资租赁资产证券化的发行规模仍然较2019年增长4.5%,一般融资租赁和交通工具融资租赁为基础资产的资产支持证券分别发行53单和46单,发行规模分别为546.27亿元和506.22亿元,分别较2019年增长29.29%和1.58%。

  4.我国融资租赁资产证券化发展的意义

  与以往基于银行贷款的融资渠道相比,资产支持证券有其自身的特点和优势。融资租赁公司将一些可以证券化的租赁债权从公司的整体资产中剥离出来,并出售给SPV——未来能产生稳定收益的资产将被证券化,这是作为发行证券的基本条件。再者,由于未来租金收入的不确定性,评级机构、会计师事务所等中介服务机构会对债券违约风险进行合理预测,并采取优先、担保等多种措施,增加投资者的信任,促进市场的健康发展。

  此外,融资租赁资产证券化作为一种直接融资模式,对经济发展具有积极意义。对于融资租赁公司而言,由于其主营业务是购买大量设备再转租,大量的租赁收入在短期内无法收回,因此形成了多种租赁债权,具有稳定的未来收益权。首先,通过对这些租赁资产进行证券化,公司可以通过拓宽融资渠道解决一定的的财务困境,并在一定程度上也可以缓解资金与项目期限不匹配的现象。其次,资产证券化融资模式也给融资租赁公司提供了一种成本更低的融资方法。由于融资租赁资产证券化是一种以租赁债权为担保发行的证券,通过信用评级和增信,可以进一步改善证券发行条件,降低融资租赁公司的成本,促进业务发展,这在一定程度上可以增加融资租赁公司的收入。最后,资产支持证券可以实现资金的快速回收,增强自身资金的流动性,提高资产配置的效率。同时,因为资产支持证券需要破产隔离,证券化的风险资产可以被转移出资产负债表,这可以在一定程度上缓解融资租赁公司的显著杠杆问题,优化财务报表,进而降低违约风险。除此之外,融资租赁资产证券化下,公司将未来的收入转化为当前的收入,避免了前期融资租赁公司需要承担的预付风险和信用风险。

  另一方面,对于投资者来说,融资租赁资产证券化的收入相对稳定,融资租赁业务将本金拆分为可以分期偿还的部分,其基本资产是租赁债权,能够产生稳定持续的现金收入,还款速度较快,风险相对较低。此外,在融资租赁资产证券化交易结构设计中,证券化产品适当控制了相关项目风险,而融资租赁资产证券化也为投资市场增添了新的投资品种,拓宽了投资选择、投资渠道和投资种类,满足了不同投资者的需求。

  5.融资租赁资产证券化面临风险及未来健康发展思考

  随着融资租赁资产证券化发行的不断增加,其高速增长下的风险也不断被暴露出来。截至2019年4月底,有4个融资租赁ABS出现重大违约,主要由于基础资产质量下行风险、承租人经营风险以及原债权持有人和信用增级主体的经营风险。

  近几年,随着我国经济结构的调整,经济运行面临下行压力,基础资产质量参差不齐。由于融资租赁资产证券化在2017年井喷式发展,资金价格有所上涨。受融资成本上升影响,信贷状况较好的大型融资租赁企业纷纷选择发行公司债的方式融资,而受限于信用资质难以满足公司债要求的中小企业,转而选择比传统融资方式成本更低的资产证券化产品。但是,此类中小融资租赁公司经营存在较高风险,标的资产质量也相对较差。资产证券化与传统融资方式的一大区别在于,资产证券化产品的风险程度绝大部分取决于标的资产的信用质量,基础资产是资产证券化的核心要素,其质量直接影响了资产证券化业务的发展。

  其次,承租人的生产经营状况对融资租赁资产证券化的基础资产的回收有直接的影响。一旦承租人经营困难,偿债能力受到影响,承租人无法按时支付利息,从而产生违约风险。

  最后,我国资产证券化虽然设立了风险隔离,但根据我国当前资本市场的实际情况,现有融资租赁资产证券化产品均为非上市资产证券化,其资产隔离效果相对有限。在资产进行转让过后,其现金流量的恢复在更大程度上取决于原始股本、担保人或信用主体。换句话说,原始权益人和信用实体承担了资产证券化产品最终还款来源的作用,尤其是当承租人逾期或违约时,原始权益人和增信实体成为资产证券化产品的最终安全保证。

  未来,融资租赁公司作为融资租赁资产证券化业务链中基础资产的提供者,从源头上决定了基础资产的质量。因此,融资租赁公司在业务发展过程中,仍应关注风险控制体系的建设,积极防范和控制资产风险,提高基础资产质量。

  此外,融资租赁资产证券化基础资产的质量和融资租赁公司服务实体经济能力还可以通过加强同业交流和合作来增强。大规模的融资租赁公司和中小型租赁公司可以找寻一个适合他们的市场,并形成一个互补的良性循环,在此基础上,融资租赁行业可以通过P2P的合作,形成更优质的资产。对于融资租赁资产证券化发行成本较高的中小型租赁公司,可以与其他大型融资租赁公司合作,共同打包租赁资产证券化,以合作的形式提高资金的流动性和利用率。对于具有发债能力的融资租赁公司可以联合设立产业基金,挖掘更多优质资产,充分发挥资产的融通能力。

  6.结论

  融资租赁资产证券化是解决融资租赁公司融资瓶颈和资产管理困难的重要工具。然而,资产支持证券是一把“双刃剑”。金融市场上仍存在许多问题可能影响未来融资租赁资产证券化产品的发展质量。未来,融资租赁行业仍应加强相关法律建设、降低信用风险,进一步促进证券市场的发展。最终,利用好资产证券化这一融资工具,促使融资租赁公司更好服务于实体经济。