目前，我国流通产业取得长足发展，交易规模持续扩大，流通产业已经成为国民经济的基础性和先导性产业，典当等传统业态面临转型升级，融资租赁、商业保理等新型业态在国民经济中的比重不断上升。

　　商贸流通的介质，就是资金流和资产流。由于这些行业涉及到密集的资金流和资产流，仍被纳入商务部门的监管，具有一定的特殊性。

　　　停牌两个月的金叶珠宝(000587,股吧)发布了重大资产重组预案并复牌，公司计划收购丰汇租赁90%股权。

　　经初步估算，截至评估基准日2015年3月31日，丰汇租赁100%股权的预估值为661100万元，丰汇租赁90%股权的交易对价暂确定为594990万元。而截至评估基准日，丰汇租赁的净资产为211525.97万元。

　　此次收购，丰汇租赁的市净率达3.13倍，丰汇租赁以两倍多的溢价，实现“卖身”。海通恒信国际租赁有限公司首席执行官李思明认为，丰汇租赁卖了个好价钱。

　　那么，丰汇租赁溢价两倍的“卖身价”，高不高？

　　未来盈利能力抬高估值

　　此次收购前，评估机构采用资产基础法和收益法对丰汇租赁的股权价值进行评估，并拟选用收益法评估结果作为最终评估结果。

　　资产基础法就是看被收购公司的现实资产经过公允价值调整后的价值，通俗来讲，就是看看现有的家当能值多少钱。收益法是从未来收益的角度出发，以被评估企业现实资产未来可以产生的收益，经过风险折现后的现值。通俗来讲，收益法看重的是被收购公司未来能赚多少钱。收益法能将企业拥有的各项有形和无形资产及盈利能力等都反映在评估结果中。

　　公告显示，2012~2014年，丰汇租赁的营业收入分别为2.93亿元、5.20亿元和11.66亿元；净利润分别为1.14亿元、2亿元和3.41亿元，近三年净利润增速保持在70%以上。

　　值得注意的是，丰汇租赁承诺：公司2015年、2016年和2017年的净利润分别为5亿元、8亿元和10亿元。

丰汇租赁是一家轻资产企业，公司的固定资产较少，具有良好的成长性，未来盈利能力较强，在这种情况之下，使用收益法来进行估值更为合理。

　　评估机构此次对丰汇租赁评估增值率较高的原因，也在公告中给出了说明：首先，丰汇租赁本身就具备较强的持续盈利的能力以及良好的成长性；另一方面，丰汇租赁所处的融资租赁行业目前正处于快速发展阶段，并获得国家产业政策的支持。公告认为，根据丰汇租赁给出的未来三年业绩承诺来计算，收购市盈率约为8.6倍，资产估值较为合理。

　　公告表示，公司的实收资本由原来的10亿元增加至目前的20亿元，随着公司资本规模的不断扩大和业务的持续开展，丰汇租赁未来具有良好的成长性，所以公司的评估值可以享受较高的溢价率。

　　丰汇租赁是内资融资租赁第六批试点企业。根据相关政策规定，融资租赁企业的杠杆率最高达10倍。丰汇租赁实收资本的增加，给公司扩大经营规模带来的巨大空间。

　　另悉，东莞控股(000828,股吧)4月18日发布公告称，东莞市新照投资有限公司拟融资租赁所涉及的惠（东）常（平）高速公路东莞段路产价值评估报告，也采取了成本法（注：类似于资产基础法）和收益法对项目进行了估值，最终同样采取了收益法确定项目价值。

　　经测算，惠常高速东莞路段采用收益法比成本法的估值高了15%。

　　此外，近期火爆的股市加上融资租赁的概念，拉动了估值的上升。记者粗略估算，渤海租赁(000415,股吧)2014年9月底的市净率在1.9倍左右，今年4月底的市净率至少在3倍以上。

　　进入黄金产业链为其加分

　　丰汇租赁可以借助金叶珠宝的黄金加工及饰品销售业务，在黄金产业链上开展黄金租赁及设备租赁业务，也成为丰汇租赁资产溢价两倍多的原因之一。

　　金叶珠宝4月29日在北京举行了机构投资者交流会，金叶珠宝高管在路演现场透露：“公司将在收购完成后，成立专门的黄金租赁事业部，借助丰汇租赁这个平台为黄金产业链上下游企业提供各类融资服务。”

　　该高管认为，黄金租赁业务目前发展比较迅速，是未来租赁业务的一个方向，所以金叶珠宝此次收购丰汇租赁后，将帮助公司在原有的业务基础上，进行黄金业务的延伸，实现1+12；通过黄金产业与金融服务并举，形成与丰汇租赁协同发展的产融结合经营模式。

　　方正证券(601901,股吧)分析师杨诚笑认为，黄金产业链上的融资租赁业务仍是蓝海，丰汇租赁可能进入的黄金租赁以及有色金属设备租赁的总市场规模在600亿元至800亿元之间。其中黄金业务的利差最高可以达到10%，有色金属设备租赁的利差有望达到5%以上，整个市场的而盈利空间在35亿元至45亿元之间。

　　“丰汇租赁传统的融资租赁业务目前占比重在30%~40%，在保持传统优势的同时，未来公司仍将进一步提高融资租赁业务占比。”金叶珠宝高管说。

　　除了对资产管理能力高低等原因外，资金来源成本高低是影响融资租赁公司竞争力的一个重要原因。业内有一句话：融资租赁其实就是一个“拼爹”的行业，拼的是谁能拿到低成本的资金。

　　杨诚笑表示，银行融资利率最低，一般为7.5%。而信托和资管的利率一般在11%左右。丰汇租赁的融资渠道较窄，2013年仅有8.21%的资金来自银行，造成公司毛利率（24.66%，2013年）低于其他融资租赁的上市公司（50%左右，2013年）。

　　杨诚笑说，丰汇租赁可以凭借上市公司平台和黄金租赁业务降低其融资成本，从而将毛利率提升至行业平均水平。