未来 3 年中国租赁行业规模CAGR18%以上：由于行业管理体制、融资意识等方面的问题，中国的FAI 渗透率仅为2%，GDP 渗透率1%，低于国际平均水平。随着国36 条推出、银行系租赁公司进入市场，租赁市场面临大扩容机遇。

在各类型租赁公司中，银行系租赁公司因股东背景、融资渠道、项目资源等方面的优势，处于绝对领先地位，并在增量业务市场中占据较大份额。但市场容量的增大以及业务溢出效应也同样会使得非银行背景租赁公司获取巨大的业务机会。

租赁公司的核心价值驱动要素在于净息差和杠杆率：国内金融租赁公司净息差在3%左右，国外同业在2%-4%左右。杠杆率方面，国内租赁公司水平大致在3-4 倍，距离行业上限（商务部主管租赁公司不得超过10 倍、银行系租赁公司不得超过12.5 倍）尚有一定提升空间。以ROE 衡量的盈利能力在4%-6%之间，行业龙头华融租赁和远东租赁水平均在15%以上。银行系租赁公司由于融资渠道广阔、客户资源丰富，在净利息和杠杆率指标上均较非银行系租赁有明显优势。

国外租赁上市公司的三大成长路径：专业化、并购和综合金融经营：（1）租赁公司把握一国产业结构变化趋势，从而确定经营侧重点的能力相当重要，日本租赁行业业务侧重点从50 年代的机械纺织、到60 年代的钢铁造船、70 年代的汽车石油和80 年代的地产、航空、家电，与日本产业结构变化趋势高度一致（2）通过并购进入保险、证券等领域进行综合经营，以平滑业绩周期并实现内部协同效应。目前国外上市代表性租赁公司的杠杆率为5-10倍、ROE 在6%-8%之间。

租赁行业拉开资本化浪潮，建议前瞻性关注*ST 汇通重组进度及华融租赁、远东租赁等行业龙头上市进程：（1）对于*ST 汇通，我们的主要关注点在于持续盈利能力、杠杆率扩张进度、重组的不确定性以及租赁行业双重监管对非银行系租赁公司可能带来的风险。我们给予备考角度下10 年和11 年EPS 分别为0.33 元和0.46 元。（2）参考创投公司入股优质租赁公司的估值指标（9XPE 和2.5XPB），我们认为二级市场租赁类股票的合理估值区间在25-30X。