如果你在融资租赁行业待过，你一定经历过这样的会议——

　　项目评审会上，风控提出租赁物估值有问题，业务说"同业都这么做"，最后项目照样过了。合规审查时，文件里的租赁物明明是一批无法处置的资产，大家心照不宣，走完流程，签字放款。

　　这不是个别公司的故事，这是这个行业在过去相当长时间里的集体选择。

　　而现在，账要开始算了。

　　一、先把这件事说清楚：我们做的到底是什么生意

　　这个行业流行一句话，叫"融资融物相结合"。写进监管文件，写进公司介绍，写进各种路演材料。

　　但如果真正在业务一线待过，就会知道这句话和实际业务之间，隔着多大的距离。

　　中国融资租赁市场的主流业务模式，长期以来是售后回租。客户把资产卖给租赁公司，换取一笔资金，再以租金形式分期偿还。整个过程中，租赁物从未转移，甚至从未被租赁公司真正"持有"过。

　　这本质上是一笔贷款，租赁物是贷款的形式背书，而非真正的风险缓释工具。

　　数据说话：2025年10月，售后回租登记数量占全部新增业务的比例高达93.5%，创本年度单月最高纪录——距离监管要求的"2026年直租占比不低于50%"目标，差距触目惊心。

　　截至2024年末，67家金租公司中，当年直租投放3522.98亿元，在投放总额中占比仅为19.56%。哪怕这一数字已经是在监管持续施压下"努力的结果"，距离政策红线依然相去甚远。

　　监管层早就看清楚了这一点。从2022年银保监会12号文，到2023年金规8号文，到2024年新版《金融租赁公司管理办法》，再到2025年12月出台的《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，监管逻辑一脉相承：以租赁物为"锚"，重构全流程管控框架，把这个行业从"类信贷"的路上拉回来。

　　值得注意的是，这部办法自2026年1月1日起施行，未设置任何过渡期安排。与2020年商租监管办法设置三年过渡期相比，这一次监管的态度明显更为强硬。

　　问题是，行业的能力积累，并没有跟上这个要求。

　　二、租赁物：这个行业最大的结构性病灶

　　在融资租赁业务里，租赁物的地位理论上举足轻重——它是整个交易的底层资产，是出租人最重要的风险缓释手段。

　　但在实际操作中，租赁物管理是这个行业最薄弱的一环，也是问题最密集的地方。

　　虚构和高估，是两个最顽固的问题。2025年12月出台的业务管理办法，措辞空前严厉：在尽职调查阶段，金融租赁公司须核实承租人对租赁物的所有权，严禁低值高估；在审查审批阶段，售后回租业务金额不得高于租赁物价值；在合同执行阶段，须重点做好资金用途监测，防止资金挪用。

　　这一连串要求之所以要写进正式法规，恰恰说明这些问题在过去有多普遍。

　　公益性资产充当租赁物，是另一个长期毒瘤。城投项目中常见的市政道路、路灯、污水管网、桥梁等，本质上既无法评估真实市场价值，也根本无法在出现风险时进行有效处置。监管早已明令禁止，但存量资产的清理进度，远比想象中慢。

　　2024年监管处罚案例中，租赁物相关违规事由依然位居前列，包括租赁物所有权问题、租赁物风险分类不真实、以公益性资产作为租赁物等——这些年年出现在处罚通报里的问题，年年依然在发生。

　　更深的困境在于：直租业务受租赁物管理能力不足、产业对接难度大等因素制约，占比提升缓慢。监管要求回归"融物"本源，但行业整体的"融物"能力，根本支撑不起这个转型目标。

　　这不是态度问题，是能力问题。而能力的建立，需要时间、需要人才、需要跨行业的深度积累——这些，恰恰是大多数租赁公司最稀缺的东西。

　　三、城投业务：一场正在落幕的豪赌

　　过去五到十年，城投业务是很多融资租赁公司最重要的收入来源。

　　逻辑很简单：城投平台背后站着地方政府，"刚兑"预期强，不良率看起来极低，风控模型里的评分也好看。租赁公司争相抢城投客户，甚至为了拿到项目，不惜压低利率、放宽条件。

　　但这场生意从一开始就有一个前提假设：地方政府不会违约，或者说，中央会兜底。

　　这个假设正在被现实一点点打破。

　　2024年11月，全国人大常委会批准了增加地方政府债务限额的议案，一次性提高6万亿元专项债限额，在2024年至2026年每年安排2万亿元，支持地方置换各类隐性债务。化债政策本身是利好消息，但对融资租赁行业来说，逻辑并不那么简单。

　　化债的核心机制是：城投平台用低成本的银行借款，置换高成本的非标融资。融资租赁恰恰属于高成本非标。这意味着，大量城投类租赁资产，在化债推进的过程中，将以提前还款、协议置换等方式加速退出，预计未来城投类租赁资产业务投放将持续下降。

　　更棘手的是存量资产的质量问题。地方城投或金控背景的平台类商租，因缺乏产业背景，仍集中服务于公用事业领域，业务依赖地方政府项目，客户层级与资质持续下沉。当年争抢城投项目时，优质城投根本轮不到融资租赁，那是银行和信托的地盘。风险最高的那部分尾部城投，恰恰集中在融资租赁公司的账本里。

　账面不良率看起来还低，是因为很多城投项目仍在展期、仍在滚动，真正的风险尚未出清。这是悬在大量机构头上的一把剑，而且刀柄正在松动。

　　四、盈利挤压：利差收窄的时代，怎么活

　　行业的利润空间，正在被多个方向同时蚕食。

　　2024年，综合融资租赁公司净利润同比下降2.62%；2025年上半年，降幅进一步扩大至6.32%。"增收不增利"已经成为行业的普遍写照。

　　原因是系统性的。

　　一方面，生息资产收益率持续下降，付息成本增速反而高于上期，净利差持续收窄至2%以内。低利率环境下，银行、信托、保理公司都在加大对设备融资领域的投入，与融资租赁公司在中小制造企业领域形成直接竞争，利差越压越薄。

　　另一方面，为应对资产质量下滑，融租公司加大了拨备计提力度，拨备覆盖率均值上行至257.50%——这个数字背后，是真实的利润压力被大幅侵蚀。

　　分化则在加速。头部平台系融资租赁公司ROE维持在平均水平之上；第三方融资租赁公司净利润增速波动明显，个别规模排名靠前的企业已陷入亏损。行业不再是"大家一起赚钱"的时代了。

　　五、减量提质：这轮洗牌有多猛烈

　　企业数量的收缩，是这轮行业调整最直观的体现。

　　全行业融资租赁企业总数已从高峰期的近万家降至约7346家。天津2025年一次性取消231家商租公司经营资质，上海列出846家非正常经营类公司，北京公示首批24家"失联""空壳"企业。

　　这不是自然淘汰，是主动出清。

　　2025年上半年，中国融资租赁市场整体呈现"规模收缩、事件减少、主体减少"的特征。与此同时，监管在个人责任追究上的力度持续加大：2024年处罚案例中，双罚机制执行比例超过82%，已有从业人员被处以终身禁业。

　　对从业者来说，这意味着合规风险已经切实落到了个人头上。"公司被罚款、个人没事"的年代，已经过去了。

　　六、2026：一个硬约束的时代窗口

　　2026年，对这个行业来说是一个关键的节点。

　　新增直租业务占比不低于50%，这是监管写进正式文件的硬目标。而现实是，2024年这个数字只有19.56%，2025年10月售后回租单月占比反而高达93.5%。

　　中间的距离，要在短短一年内跨越，难度不言而喻。

　　展望2026年，随着政策支持向优质赛道倾斜，行业将迎来"转型深化、风险出清"的关键阶段：头部企业依托产业协同、专业化运营与精细化资负管理构筑核心护城河，加速从"类信贷"向"真租赁"转型；中小型商租与高负债区域平台系商租则面临更大生存压力。

　　"两新"政策下的大规模设备更新，为金融租赁公司在高端装备、智能制造等领域的业务创造了广阔市场；清洁能源、低空经济、航空航天等国家战略性投资为租赁物拓展提供了新空间。机会是存在的，但能不能抓住，取决于每家机构在具体领域里积累的真实能力。

　　这里有一个很现实的问题值得想清楚：中小金融租赁公司因较难涉猎飞机、船舶等高门槛领域，为了完成直租目标，正密集转向经营租赁中门槛相对较低的光伏电站领域。这种跟风式转型，如果没有相应的风控能力跟上，只是把风险从城投换成了新能源，换汤不换药。

　　写在最后

　　融资租赁这个行业，走到今天这个位置，不是突然发生的。

　　过去十年，行业的扩张建立在几个支撑上：监管套利、城投刚兑预期、对租赁物管理的普遍忽视。这三根柱子，如今一根一根在松动。

　　真正能穿越这轮周期的机构，一定是那些在某个细分领域有真正"融物"能力积累的机构——知道这类资产怎么评估、怎么管理、出了问题怎么处置，而不是依赖主体信用和外部担保来兜底。

　　对于身处这个行业的从业者来说，现在最值得认真回答的问题只有一个：

　　自己所在的机构，是否真的具备某个方向上不可替代的专业能力？

　　如果答案模糊，接下来的压力，只会比现在更大。

　　这场洗牌，远没有结束。