8月28日晚，ST元道（301139）披露收到中国证监会《行政处罚决定书》（处罚字〔2026〕42号）。同一天，深交所向公司发出拟终止上市的事先告知书，公司股票自8月31日开市起停牌。决定书认定的事实包括欺诈发行和2022年年度报告虚假记载，公司被罚2.39亿元，四名责任人员中两人被罚款并采取市场禁入措施。

　　这家公司2024年前后曾在多家租赁公司融资，退市后，存量债权如何处置？

　　欺诈发行认定与处罚

　　处罚决定书查明，2019年至2021年，元道通信通过虚构工作量确认单等方式，分别虚增营业收入6590.26万元、1.61亿元、2.64亿元，占《招股说明书》披露的对应年度营业收入的8.75%、13.12%、16.23%；2022年又通过同一方式虚增营业收入1.66亿元，占当年年报披露营业收入的7.87%。上述财务数据写入证券发行文件，违反《证券法》第十九条第一款，构成欺诈发行；2022年年报存在虚假记载，违反第七十八条第二款。

　　处罚方面，对欺诈发行行为，按非法所募资金11.69亿元的20%处以罚款2.34亿元；对信披违法行为处以500万元，两项合计2.39亿元。

　　责任人员的认定依据是各自职务与履职情况：李晋时任董事长，全面负责经营管理，未对涉案事项进行审慎关注和有效监督，两项合计罚款750万元，并被采取5年证券市场禁入措施；曹亚蕾时任副总经理、财务总监、董事会秘书，主管财务、融资和信息披露工作，被查明安排虚增收入相关事项，合计罚款600万元，禁入4年；吴志锋时任董事、副总经理，分管主要涉案业务，合计罚款300万元；时任总经理燕某已故，免予处罚。

　　根据认定事实，公司触及《创业板股票上市规则》第10.5.1条第一项、第10.5.2条第一款第一项规定的重大违法强制退市情形，股票自8月31日起停牌，后续按程序进入退市安排。

　　公司背景与租赁合作

　　元道通信2022年7月在创业板上市，首发募资11.69亿元，主营业务为通信网络维护与优化、通信网络建设，公开披露的客户包括中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔。

　　8月28日公司同步披露2026年半年度报告，上半年营业收入4.92亿元，同比下降15.83%，归母净利润亏损5499万元。

　　根据公司2024年年度审计报告附注，其与租赁公司的存续债务包括：邦x金租一笔服务器直租，合同金额1.6亿元，2024年10月签订；长x金租一笔售后回租，合同金额9920万元，2024年4月放款，年末未偿约8368万元；海x租赁两笔售后回租，合同金额分别为900万元和5600万元，年末未偿约693万元和4772万元；远x租赁一笔售后回租，合同金额1500万元，2024年11月放款，年末未偿。

　　以上合同金额合计约3.39亿元，截至2024年末未偿余额合计约3.13亿元。公司此后未再披露更新数据，最新租赁债务余额情况目前未知。

　　立案调查启动后，胖达查到已有租赁公司进入诉讼程序：长x金租以融资租赁合同纠纷为案由，起诉元道通信等相关主体和个人，2026年12月2日开庭。

　　一些启示

　　财务造假最难防的地方，是它从来不是干一票就收手。

　　元道从2019年到2022年连续四个年度，用同一套手法操作——拿其他文件顶替客户出具的工作量确认单，或者干脆伪造确认单提前确认收入。造假直接嵌进了收入确认这个核心环节，凭证可以批量做、还能存续好几年，光看科目余额和审计意见根本看不出破绽。

　所以，对收入确认高度依赖下游客户单据的行业，尽调不能停留在报表层面，得把底层原始单据抽出来，跟运营商这类客户逐笔核验真实工作量。

　　同理，上市公司的身份也别太当真。

　　元道有创业板上市地位、有年审报告、还有央企背景的客户名单，可虚增收入偏偏就发生在对运营商客户的确认环节上——上市地位、年审意见、客户名单，一样都当不了债权的实质保障。签约时算得过来的增信组合，一旦走到退市、诉讼那一步，担保人的代偿能力和租赁物的实际变现价值都得重新掂量，处置折价往往比当初测算的更狠。案件既然已经走到诉讼，存量债权的回收说到底还是要回到底层担保资产本身。

　　上市公司这三个字不是还款来源，现金流和担保的实质才是。